BANCO DE SABADELL SA

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings sube la calificación de Sabadell, pasando de “BBB+” a “A-”, manteniendo la tendencia Evolving. 

La subida de la calificación se debe, en primer lugar, a una subida de la calificación del Reino de España por parte de la Agencia de “A-/Estable” a “A/Estable” en julio de 2024, lo que fortalece el entorno macroeconómico. En segundo lugar, se apoya en una mejora del perfil financiero ya que los indicadores de rentabilidad y eficiencia han experimentado una evolución positiva, impulsados principalmente por el ascenso del margen de intereses como resultado de las subidas de tipos del BCE hasta septiembre de 2023. Los promedios de los últimos 3 años para la ROA, ROE, ratio de coste-ingreso y beneficio antes impuestos más dotaciones/activo se han incrementado, mejorando su score según nuestra metodología de calificación bancaria. Asimismo, la calidad de la cartera crediticia ha mejorado, disminuyendo su ratio de morosidad hasta el 2,8% en 2024, su nivel más bajo desde 2009. El perfil financiero también se fundamenta en una sólida posición de solvencia y niveles muy confortables de liquidez.

No obstante, la calificación sigue limitada por la elevada concentración geográfica en España, que en 2024 representó el 76% del beneficio bruto y el 70% de la inversión crediticia, a pesar de la expansión internacional con la adquisición de TSB en Reino Unido y la creación de un banco en México. 

EthiFinance Ratings sigue de cerca la posible fusión entre BBVA y Sabadell para evaluar el impacto potencial en la calificación de la entidad resultante en caso de materializarse.

Resumen Ejecutivo

Banco de Sabadell, S.A. (en adelante, Sabadell o el Banco) es el cuarto banco del sistema financiero español por activo total. El modelo de negocio engloba las actividades de banca de empresas, banca de particulares, banca privada, banca institucional, gestión de activos, banca seguros y banca de inversión, con presencia en España, Reino Unido y México. Sabadell posee una cuota de mercado a nivel nacional del 8% en crédito y del 7% en depósitos. 

Fundamentos 

• Cuarto mayor banco del sistema financiero español con un activo total de €240 mil millones en 2024, donde posee una cuota del 8% en crédito y del 7% en depósitos.
• Elevada concentración geográfica en España, que representó el 76% del beneficio bruto y el 70% de la inversión crediticia en 2024. Sabadell se ha expandido internacionalmente con la adquisición de TSB en Reino Unido (20% del beneficio bruto y 28% del crédito) y la creación de un banco en México (3% del beneficio bruto y 3% del crédito).
• Posible fusión entre BBVA y Sabadell. BBVA lanzó una OPA hostil tras el rechazo del Consejo de Sabadell a su propuesta inicial. La operación ha obtenido ya las autorizaciones clave del BCE, la CNMC, la PRA británica y la Comisión Europea. El 27 de mayo de 2025, el Ministerio de Economía decidió elevar la autorización de la CNMC al Consejo de Ministros, que dispone ahora de un mes para emitir una decisión final. Los próximos pasos incluyen la autorización de la CNMV y la apertura del periodo de aceptación por parte de los accionistas de Sabadell (mínimo 30 días, ampliable hasta 70). La operación se completará si BBVA supera el 50% del capital con derecho a voto. Se estima que la integración posterior tomaría entre 6 y 8 meses adicionales.
• Mejora de los indicadores de rentabilidad con un ascenso de la ROA del 0,55% en 2023 al 0,77% en 2024, si bien sigue siendo inferior al promedio del 0,91% a junio de 2024 según el BDE. La ROE pasó del 9,9% al 12,7%, ubicándose también por debajo del 14,2% promedio para el sector.
• Eficiencia elevada, con una ratio coste-ingreso del 48,7% en 2024 (2023: 51,4%), impulsada en los últimos años principalmente por el ascenso del margen de intereses, aunque aún está por encima del promedio del 43% para la banca española a junio de 2024 según la EBA.
• Descenso de la ratio de morosidad, pasando del 3,52% en 2023 al 2,84% en 2024, que es el menor nivel para el banco desde 2009. La ratio está en línea con el 2,8% promedio para la banca española a junio de 2024 según la EBA. El riesgo en vigilancia especial se redujo un 13% a lo largo del año, bajando la ratio de fase 2 del 6,1% en 2023 al 4,9% en 2024.
• Sólida posición de solvencia con la ratio CET 1 FL en el 13,02% en 2024 (2023: 13,19%), holgadamente por encima del nivel mínimo exigido por el Banco Central Europeo del 8,95%. También excedió el promedio sectorial del 12,76% a junio de 2024 según la EBA. La ratio de capital total FL se ubicó en el 17,6% en 2024 (2023: 17,76%).
• Posición de liquidez muy confortable con la ratio de cobertura de liquidez (LCR) en el 210% (2023: 228%) y la ratio de financiación estable neta (NSFR) en el 142% (2023: 140%), rebasando ampliamente el mínimo requerido del 100%.
• Evolución positiva del negocio en Reino Unido. TSB registró su mayor contribución anual al beneficio del Grupo en 2024, que fue de €253 millones, incrementándose un 30% interanual. Se espera que esta tendencia continúe en 2025 y 2026 debido al crecimiento del margen de intereses y la reducción de costes.

Principales Magnitudes

Tendencia

La tendencia Evolving de la calificación se debe a la incertidumbre generada por la posible fusión entre Sabadell y BBVA.

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudiesen (individual o colectivamente) impactar en el rating:

•          Factores positivos

La calificación podría subir por un aumento del tamaño, la ganancia de cuota y una mayor diversificación geográfica. Además, podría subir por un aumento de la rentabilidad con una ROA superior al 1%, un ascenso de la eficiencia con una ratio de coste-ingreso inferior al 45,5%, manteniendo una sólida solvencia con una ratio CET1 sostenidamente por encima del 13% y una alta calidad del crédito, registrando una ratio de morosidad inferior al 3% en los próximos ejercicios. 

EthiFinance Ratings sigue de cerca la posible fusión entre BBVA y Sabadell para evaluar el impacto potencial en la calificación de la entidad resultante en caso de materializarse.

•          Factores negativos

La calificación podría bajar por una reducción de la rentabilidad con una ROA inferior al 0,55%, una disminución de la solvencia con una ratio CET1 por debajo del 12% y un deterioro de la calidad del crédito con una ratio de morosidad superior al 4%. 

EthiFinance Ratings sigue de cerca la posible fusión entre BBVA y Sabadell para evaluar el impacto potencial en la calificación de la entidad resultante en caso de materializarse.

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Perfil de Negocio

Constituido en 1881, Sabadell es el cuarto banco del sistema financiero español por tamaño, con un activo total de €240 mil millones al cierre de 2024. 

Durante los últimos trece años, Sabadell ha expandido su presencia geográfica en España y ha incrementado su cuota de mercado a través de un conjunto de adquisiciones, destacando la de Banco CAM en 2012. En 2013, Sabadell acometió otras operaciones corporativas en el marco de la reestructuración bancaria, como la red de oficinas de Cataluña y Aragón de la antigua Caixa d'Estalvis del Penedès, Banco Gallego y el negocio en España de Lloyds. 

A través de estas adquisiciones y del crecimiento orgánico, Sabadell ha reforzado su posición en España, alcanzando una cuota de mercado a nivel nacional del 8% en crédito y del 7% en depósitos. Sabadell también ha ampliado su presencia internacional, destacando como principales hitos: la adquisición del banco británico TSB en 2015 y la creación de un banco en México en 2016.

El negocio bancario en España engloba las unidades de negocio de Banca Particulares, Banca Empresas y Corporate & Investment Banking. Banca Particulares ofrece principalmente hipotecas, financiación al consumo, cuentas a la vista, ahorro e inversión y seguros de protección. Banca Empresas ofrece productos y servicios financieros bajo los segmentos de empresas, negocios, SabadellUrquijo Banca Privada, e institucional. Corporate & Investment Banking ofrece soluciones financieras y de asesoramiento a grandes corporaciones e instituciones financieras, tanto en territorio español como internacional. España constituyó el principal mercado geográfico, representando el 76% del beneficio bruto y el 70% de la inversión crediticia en 2024 (2023: 75% y 69%). 

El negocio bancario en Reino Unido, bajo la franquicia de TSB, ofrece una amplia gama de productos y servicios de banca minorista a particulares y pymes en el Reino Unido. Reino Unido comprendió el 20% del beneficio bruto y el 28% del crédito en 2024 (2023: 22% y 28%). 

El negocio bancario en México ofrece servicios bancarios y financieros de Banca Corporativa, Banca Empresas y Banca Particulares. México representó el 3% del beneficio bruto y el 3% del crédito en 2024 (2023: 3% y 3%).

Estado de la Fusión BBVA-Sabadell

El proceso de fusión entre BBVA y Sabadell ha avanzado significativamente desde que BBVA presentó su oferta inicial en abril de 2024. La oferta inicial consistía en un canje de una acción de nueva emisión de BBVA por cada 4,83 acciones de Sabadell.

El 30 de abril de 2024, el Consejo de Administración de Sabadell rechazó la propuesta de fusión presentada por BBVA tras un análisis detallado, argumentando que la oferta infravaloraba el proyecto del banco y sus perspectivas de crecimiento. En este sentido, el Consejo reafirmó su convicción de que la estrategia de Sabadell como entidad independiente generaría un mayor valor para sus accionistas.

Posteriormente, el 9 de mayo, BBVA lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) dirigida a los accionistas de Sabadell. Dado que esta operación no contó con el respaldo previo del Consejo de Administración de Sabadell, es una OPA de carácter hostil. 

El 5 de julio, la Junta General Extraordinaria de Accionistas (JGEA) de BBVA aprobó con un 96% de votos a favor la ampliación de capital necesaria para ejecutar la operación. Posteriormente, el 1 de octubre, BBVA modificó su oferta, ajustando el coeficiente de canje a 1 acción de nueva emisión de BBVA por cada 5,0196 acciones de Sabadell e incorporando un pago en efectivo de 0,29 euros por acción. Este ajuste tuvo en cuenta los dividendos que ambas entidades distribuirían en octubre, y mejoró la oferta con el objetivo de volverla más atractiva para los accionistas de Sabadell.

BBVA ha obtenido varias autorizaciones clave. El 3 de septiembre, la Prudential Regulation Authority (PRA) del Reino Unido dio su aprobación a la operación. Días más tarde, el 5 de septiembre, BBVA recibió la decisión de no oposición del Banco Central Europeo (BCE) a la toma de control de Sabadell. Asimismo, el 26 de noviembre de 2024, la Dirección General de Competencia de la Comisión Europea finalizó su revisión bajo el Reglamento Europeo de Subvenciones Extranjeras sin objeciones.

El 30 de abril de 2025, la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) notificó la autorización de la concentración económica resultante de la unión de BBVA con Sabadell, tras once meses de análisis. La autorización está condicionada al cumplimiento de una serie de compromisos por parte de BBVA. Estos compromisos incluyen restricciones al cierre de oficinas, el mantenimiento de las condiciones comerciales para los clientes, la creación de una cuenta específica para clientes vulnerables y limitaciones en los precios del nuevo crédito para pymes y autónomos. La CNMC considera que estos compromisos garantizan la inclusión financiera, la cohesión territorial y el acceso al crédito.

Según el artículo 60 de la Ley de Defensa de la Competencia, esta resolución devendría eficaz una vez transcurrido el plazo máximo de 15 días hábiles para que el Ministerio de Economía decidiera si elevaba o no la resolución al Consejo de Ministros. El 27 de mayo de 2025, el Ministerio de Economía decidió elevar la Resolución de la CNMC al Consejo de Ministros, que ahora tiene un mes para emitir su decisión final. Los siguientes pasos incluyen la autorización definitiva por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y la apertura del periodo de aceptación para los accionistas de Sabadell, con una duración mínima de 30 días naturales y la posibilidad de extenderlo, a discreción de BBVA, hasta un máximo de 70 días naturales.

Finalmente, para que la operación se complete, BBVA deberá alcanzar una participación superior al 50% de los derechos de voto efectivos de Sabadell. Se estima que la integración posterior requerirá entre 6 y 8 meses adicionales. Con esta operación, BBVA y Sabadell conformarían la segunda mayor entidad financiera en España por volumen de crédito, por detrás de Caixabank. 

Perfil Financiero

Resultados y rentabilidad

El margen de intereses se situó en €5.021 millones en 2024, incrementándose un 6,3% frente a €4.723 millones en 2023 debido principalmente al aumento del rendimiento y del volumen del crédito. Los ingresos de la cartera de renta fija también contribuyeron a este incremento, apoyados en los tipos de interés. El crédito a la clientela totalizó alrededor de €159 mil millones en 2024, registrando un aumento del 4,3% interanual. El diferencial de la clientela se expandió en el primer semestre del año, pasando del 2,99% en el 4T 2023 al 3,18% en el 2T 2024. Posteriormente el margen se contrajo hasta el 3,07% en el 4T 2024. El tipo del BCE bajó desde el 4,5% en septiembre de 2023 hasta el 3,15% en diciembre de 2024. En 2025, continuó descendiendo hasta llegar al 2,4% en abril. En 2025, Sabadell espera que el diferencial de la clientela permanezca por encima del 3%, con el rendimiento del crédito alrededor del 4% y el coste de los depósitos por debajo del 1%. Esto supone un mayor descenso en el coste de los depósitos que en el rendimiento del crédito, en términos porcentuales, ayudando a sostener el margen de intereses por encima de €4.900 millones.

Las comisiones netas totalizaron €1.357 millones en 2024, reduciéndose un 2,1% frente a €1.386 millones un año antes. Sabadell cobra comisiones derivadas de operaciones de riesgo (21%), comisiones de servicios (cuentas a la vista, tarjetas, órdenes de pago, valores) (56%) y comisiones de gestión y comercialización de activos (23%). La disminución se debió principalmente a las comisiones de servicios (-4,6%) presionadas por el mantenimiento de cuentas en un entorno de mayores tipos, y a las comisiones por crédito y riesgos contingentes (-2,2%). Este efecto fue parcialmente cancelado por el aumento de las comisiones de gestión de activos (+4,5%), impulsadas por las comisiones de éxito. Las comisiones netas representaron el 21% de los ingresos core (margen de intereses y comisiones netas), reduciéndose progresivamente desde 2021 (30%) debido al aumento de los tipos de interés. 

Los resultados por operaciones financieras y diferencias de cambio ascendieron a €87 millones, aumentando por mayores resultados del conjunto de derivados. 

El beneficio bruto concluyó 2024 en €6.337 millones, un 8,1% por encima del año anterior, impulsado principalmente por el margen de intereses, a pesar de menores comisiones netas. 

Los gastos operativos se elevaron un 2,3% interanual hasta €3.084 millones en 2024 por un incremento de los gastos de personal (+2,5%) y de los gastos administrativos (+5%). EthiFinance Ratings considera que la eficiencia de Sabadell es elevada, con una ratio coste-ingreso del 48,7% en 2024 (2023: 51,4%), que se ha visto mejorada en los últimos años principalmente por el ascenso del margen de intereses. No obstante, esta ratio se ubica por encima del 43% promedio para la banca española a junio de 2024 según la EBA. 

Las pérdidas por deterioro de activos financieros disminuyeron un 28,2% hasta €592 millones en 2024, frente a €824 millones en 2023. Esto provocó un descenso del coste del riesgo de 16 pb, desde el 0,53% hasta el 0,37%, continuando con la tendencia positiva.

Sabadell obtuvo un beneficio neto de €1.827 millones en 2024, creciendo un 37,1% frente a €1.332 millones un año antes. Este aumento se debió principalmente al ascenso del margen de intereses, favorecido también por un mayor ROF y menores dotaciones. El efecto se vio reducido por las menores comisiones netas.

Los indicadores de rentabilidad mejoraron. La ROA ascendió desde el 0,55% en 2023 hasta el 0,77% en 2024, si bien es inferior al 0,91% promedio para la banca española a junio de 2024 según el BDE. La rentabilidad sobre el activo está en la parte media-alta de la escala de nuestra metodología. Por su parte, la ROE pasó del 9,9% al 12,7%, ubicándose por debajo del 14,2% promedio para el sector. Sabadell logra una rentabilidad elevada sobre los recursos propios. 

Calidad de activos y morosidad

Los principales componentes del activo, al cierre de 2024, incluían el crédito a la clientela (66%), el efectivo (8%) y los valores representativos de deuda (13%).

El crédito a la clientela totalizó alrededor de €159 mil millones en 2024, registrando un aumento del 4,3% interanual. Las hipotecas representan el 49% y la financiación para empresas el 35% -grandes empresas un 20% y pymes y autónomos un 15%-.

En España, la inversión crediticia bruta creció un 5,3% interanual hasta €109 mil millones en 2024, apoyada en el incremento del crédito tanto a empresas como a particulares, especialmente de la cartera hipotecaria. La ratio de morosidad se redujo, desde el 4,3% hasta el 3,3%. En Reino Unido, el crédito bruto alcanzó €43 mil millones, aumentando un 4,8% interanual debido a la apreciación de la libra, si bien a tipo de cambio constante se mantuvo estable. La ratio de morosidad permaneció en el 1,5%. Finalmente, en México, la inversión crediticia bruta descendió un 7,5% interanual hasta €4 mil millones impactada por la depreciación del peso mexicano, siendo la caída a tipo constante del 4,6%. La ratio de morosidad fue del 2,8%.

EthiFinance Ratings valora la gestión del riesgo de crédito de Sabadell, registrando una ratio de morosidad del 2,84% en 2024 (2023: 3,52%), que es el menor nivel para el banco desde 2009. Esta ratio se encuentra en línea con el 2,8% promedio para la banca española a junio de 2024 según la EBA. Además, Sabadell cubre adecuadamente los riesgos dudosos, con una ratio de cobertura de la morosidad del 61,7% en 2024, frente al 58,3% en 2023. EthiFinance Ratings también valora favorablemente la capacidad de Sabadell para continuar reduciendo la morosidad en un entorno de subidas de tipos (hasta septiembre 2024). Ahora, la bajada de tipos contribuirá a aliviar el esfuerzo financiero de hogares y empresas. El riesgo en vigilancia especial se redujo un 13% a lo largo del año, bajando la ratio de fase 2 del 6,1% en 2023 al 4,9% en 2024.

La cartera de valores de deuda ascendió a €31 mil millones en 2024, frente a €28 mil millones un año antes, compuesta principalmente por deuda de administraciones públicas. 

Financiación

La estructura de financiación estaba compuesta principalmente por depósitos de la clientela, que totalizaron €170 mil millones en 2024, representando el 79% del total. Los depósitos de la clientela aumentaron un 5,4% interanual tanto por un mayor volumen de cuentas vista como de depósitos a plazo. Los saldos de cuentas a la vista (+3%) representaron el 82% de los depósitos de la clientela, mientras que los depósitos a plazo (+21%) acumularon el 18% restante. 

Los depósitos de entidades de crédito ascendieron a €15 mil millones y los depósitos de bancos centrales se situaron en €2 mil millones, abarcando el 7% y el 1%, respectivamente, de la financiación. En marzo de 2024 venció el último tramo correspondiente a la TLTRO III. 

Los valores representativos de deuda, compuestos principalmente por obligaciones, cédulas hipotecarias y bonos, totalizaron €27 mil millones, representando el 13% de la financiación. 

Solvencia

En cuanto a la adecuación del capital, EthiFinance Ratings valora la solidez de la ratio CET1 fully loaded, que finalizó 2024 en el 13,02%, ligeramente por debajo del 13,19% registrado un año antes. La ratio CET1 se ubicó holgadamente por encima del nivel mínimo exigido por el Banco Central Europeo del 8,95%, que le es aplicable desde el 1 de enero de 2025. Asimismo, Sabadell excedió el promedio sectorial del 12,76% a junio de 2024 según la EBA. La ratio de capital total fully loaded se ubicó en el 17,6% en 2024, frente al 17,76% en el 2023.

Liquidez

EthiFinance Ratings considera que Sabadell mantiene una posición de liquidez muy confortable. La ratio de cobertura de liquidez (LCR) se situó en el 210% en 2024, frente al 228% en 2023. La ratio de financiación estable neta (NSFR) se ubicó en el 142% en 2024, frente al 140% en 2023. Las ratios regulatorias rebasaron ampliamente el mínimo requerido del 100%, obteniendo la máxima calificación según nuestra metodología. Por su parte, la ratio de créditos sobre depósitos cerró 2024 en el 93,2% (2023: 94%).

Environmental, Social & Governance

Sabadell ha avanzado en su compromiso ESG con una estrategia centrada en la financiación sostenible, la inclusión social y la mejora de su gobernanza. En lo ambiental, ha incrementado la concesión de préstamos verdes y sostenibles, además de reducir su huella de carbono mediante la eficiencia energética y el uso de energías renovables. En lo social, el banco promueve la inclusión financiera y apoya a pymes y emprendedores, al tiempo que refuerza políticas de diversidad e igualdad. En gobernanza, mantiene una estructura sólida con un consejo independiente y medidas de control de riesgos alineadas con las mejores prácticas del sector.

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Scorecard

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Estados Financieros